《港湾商业观察》施子夫
2025年11月末，无锡车联天下智能科技股份有限公司（以下简称，车联天下）递表港交所，中金公司、国泰海通为联席保荐人。
此次IPO，车联天下计划将募集资金主要用于车载计算解决方案及区域控制器的研发；加强国际化能力；提升生产能力；营运资金及其他一般企业用途。
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累计亏损6.3亿，2025年仍亏
车联天下是汽车E/E架构演进进程的先行者、领先者和推动者。凭借公司在智能汽车凭借系统全域集成方面的专业技术，车联天下打造了从硬件平台、底层软件、应用生态到服务架构与光通信模块的全栈解决方案。
车联天下的产品组合包括车载计算解决方案及区域控制器件解决方案。在车载计算解决方案方面，公司为整车厂提供智能座舱域控制器、舱驾融包括域控制器及Autosee OS软件平台等多种选择。
根据弗若斯特沙利文的资料，按收入据统计，车联天下2024年在中国智能座舱域控制器领域位居全国第二。
于往绩记录期间，车联天下从车载计算解决方案及区域控制器解决方案中获得收入。车联天下开发及供应车载计算解决方案，用于汽车信息娱乐、人机交互及车载互联的中央计算单元。
从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自车载计算解决方案的收入分别为3.69亿元、22.98亿元、26.56亿元和10.37亿元，占当期收入的100%、100%、100%和99.8%。
在2025年上半年，车联天下也开发并供应车规级区域控制器解决方案，作为汽车电子电气架构的分布式计算和控制节点。2025年1-6月，区域控制器解决方案的收入为230万元，占当期收入的0.2%，占比较小。
受新能源汽车行业的整体扩张及对汽车智能由需求增长所带动，车载计算解决方案的收入整体上维持稳定，因而带动公司整体业绩提升。
报告期内，车联天下实现收入分别为3.69亿元、22.98亿元、26.56亿元和10.39亿元。2023年、2024年及2025年1-6月的收入增速分别为523%、15.6%和-0.74%。
车联天下表示，车载计算解决方案的收入增长主要包括：公司过往获得定点项目的部分车型自2023年起开始量产，为公司带来销量增长；部分过往已开始量产的车型已获得强劲的市场认可和欢迎后，公司的销量在2023年大幅增长。
报告期各期，车联天下的毛利率分别为9.5%、17.5%、16.2%和16.2%，整体出现先升后降趋势。
与此同时，车联天下也面临持续亏损的业绩风险。报告期内，公司实现净利润分别为-5.14亿元、-2.01亿元、-2.53亿元和-2.62亿元，净利润率分别为-139.3%、-8.8%、-9.5%和-25.2%。经计算，期内公司累计亏损金额达6.3亿元。
公司解释，于过往业绩记录期间，净亏损主要源于2022年收入规模有限，且其他财务期间收入规模处于中等水平，未能充分覆盖营业成本及各项开支。此外，净亏损还源于附带优先权的实缴资本的公允价值变动，该变动用金额于期内分别达1.007亿元、9240万元、1.578亿元及2.48亿元。附带优先权的实缴资本公允价值变动与公司估值的增加相关。截至最后实际可行日期，这些优先权已终止，且自此不再对本集团的综合全面收益表产生影响。
若不考虑附带优先权的实缴资本公允价值变动，期内调整后亏损（非国际财务报告准则计量）分别为4.13亿元、1.09亿元、9532.2万元和1388.7万元。
同时，车联天下称，公司的经调整亏损（非国际财务报告准则计量）持续下降。然而，公司预期到2025年仍将出现净亏损。公司预期通过扩大业务规模并实施有效的成本控制措施将实现盈利。
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经营现金流持续紧张，短期偿债能力偏弱
在成本支出方面，报告期内，公司的研发开支分别为3.41亿元、4.07亿元、3.68亿元和1.42亿元，占当期收入的92.6%、17.7%、13.8%和13.7%；销售及营销开支分别为1633.3万元、3179.8万元、5170.9万元和2132.6万元，占当期收入的4.4%、1.4%、1.9%和2.1%；行政开支分别为7887.0万元、7746.4万元、9497.9万元和3959.9万元，占当期收入的21.4%、3.4%、3.6%和3.8%。
其中，公司的研发开支较高，主要包括研发人员的雇佣薪酬及福利、技术服务费、材料原材料及消耗品、折旧及摊销及其他。
截至2025年6月末，公司共拥有658名员工，其中研发、制造、销售及业务发展、质量保证、采购、管理及行政的员工人数分别为402人、73人、34人、51人、15人和83人。
其他财务风险方面，报告期各期，车联天下的存货分别为1.31亿元、3.16亿元、1.11亿元和1.15亿元，存货周转天数分别为83天、43天、35天和23天。
同一时期，公司的贸易应收款项分别为1.97亿元、11.59亿元、11.53亿元和6.56亿元，贸易应收款项周转天数分别为195天、184天、159天以及230天。
需要指出的是，报告期各期末，车联天下的借款总额分别为2.07亿元、9.8亿元、12.98亿元和9.85亿元，借款增长较快。银行借款主要用于拨付因业务扩张而增加的运营资金黄金需求。
而由于对产品开发、技术创新及获客活动的持续重大投入进入，车联天下自身的现金流也高度紧张，且资金缺口巨大。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.5亿元、-6.97亿元、-10.11亿元和-3.35亿元，持续流出；期末现金及现金等价物分别为4466.7万元、7565.4万元、1.85亿元和1.5亿元。
截至报告期各期末，车联天下分别录得负债净额分别为14.73亿元、16.73亿元、19.26亿元和21.88亿元，净负债额该状况主要源于附有优先权的实缴资本、应付关联方款项及借款。
偿债能力方面，报告期各期末，公司的流动比率分别为0.43、0.76、0.83和0.42，速动比率分别为0.31、0.64、0.79和0.39，短期偿债能力较弱，面临较大的流动性风险。
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第一大供应商也是股东，关联交易不低
需要指出的是，车联天下还存在依赖单一客户及供应商的情形。
车联天下主要向设计、开发及制造乘用车的整车厂销售车载计算设备解决方案。公司目前的客户包括一些中国顶级品牌，例如吉利、奇瑞和广汽。各期公司分别向5家、9家、11家及14家客户提供解决方案。
报告期各期末，车联天下来自前五大客户合计分别占同期总收入的95.3%、99.5%、98.7%及99.2%；期内单一最大客户分别占同期总收入的40.1%、59.0%、58.7%及42.7%。
其中，客户A分别在期内贡献38.0%、59.0%、58.7%和42.7%，这主要与高通骁龙SA8155P智能座舱域控制器相关与解决方案的销售有关。公司向客户A销售了高通骁龙SA8155P智能座舱域控制器解决方案。现有的合约订单预计将于2025年下半年履行。
另一边，车联天下主要采购电子元件，如芯片、成品和半成品印刷电路板以及结构部件。报告期各期末，公司向五大供应商的采购额分别占比89.2%、89.0%、85.0%及82.6%。
需要指出的是，车联天下的第一大供应商博世，期内公司向其采购PCBA及与其PCBA研发活动相关的研发服务，而相关购买金额分别为5.21亿元、22.18亿元、20.19亿元和8.7亿元，占公司总营业成本的79.1%、82.9%、80.3%及75.4%。
除了作为最大供应商，车联天下也选择其作为合作伙伴。根据弗若斯特沙利文的资料，博世于2020年推出了全球首款基于高通SA8155P SoC的座舱平台。通过与博世的合作，于2021年6月，车联天下将该座舱平台集成到基于高通骁龙SA8155P的智能座舱域控制器中。这是全球首款量基于高通SA8155P的智能座舱域控制器产品。
远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔表示，当上游供应商较为集中，且同时作为股东时，会给企业带来议价能力丧失、供应链安全存在隐患等风险。而当下游主要客户集中的情况下，一旦主要客户的订单出现减少或该客户经营情况不良时，那么对该公司的业务影响也会很大，会造成公司营业收入减少，利润下滑。最好的情况即是客户结构健康。因为客户数量较多时，每家客户分占的份额较少，如果客户变动，对公司的影响也会较小，这属于比较好的结果。
据了解，车联天下已与博世就合作事宜签署了一份商业协议及若干补充协议。博世作为车联天下的股东之一，截至招股书签署日持有车联天下3.63%的H股。
博世也持有威孚高科技持有超过5.0%的股份，同时，威孚高科技也是车联天下的股东，截至同日持有公司8.13%的H股。
由于与第一大供应商兼股东的博世交易金额巨大，车联天下关联交易的公允性也成为外界关注的焦点。
报告期内，车联天下有两个重叠的主要客户及供应商，即客户A（供应商I）以及博世。各期，来自重叠主要客户及供应商的总收入分别为1.4亿元、13.55亿元、15.57亿元及4.434亿元，而在相应年度/期间向重叠主要客户及供应商采购额分别为5.61亿元、22.329亿元、20.19亿元及8.704亿元。
于往绩记录期间，客户A（供应商I）向公司采购车载计算解决方案，并向本公司提供语音模块产品。公司采购客户A（供应商I）制造的语音模块产品，用于整合到智能座舱域控制（系统）中设备解决方案中。
报告期内，公司向客户A（供应商I）的销售额分别为1.39亿元、13.55亿元、15.57亿元和4.434亿元，分别占同期公司收入的40.1%、59.0%、58.7%及42.7%。
报告期内，公司向客户A（供应商I）的采购金额分别为3980万元、1520万元、0及0，分别占同期总采购额的6.0%、0.6%、0以及0。
截至最后实际可行日期，创始人杨泓泽合共持有车联天下30.86%的股份，为公司的实际控制人。
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