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大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡偏强美豆进入关键生长期，预期高温干旱；叠加中国确认采购美豆，双重利多下大幅上涨。成本抬升，国内跟涨，同时供应宽松持续压制上方高度。预期天气炒作下，行情震荡偏强运行，关注天气变化。
现货基差：偏空到港多，开机高，大豆库存处于高位，豆粕供应宽松且将持续累库，现货和基差继续承压弱势运行。
南美大豆：偏空6月巴西出口旺盛，满足国内9月前需求；但进入出口季节性下滑阶段，供应逐渐减少。
美国大豆：偏多高温干旱风险增加，且中国确认采购美豆，双重利好。且26/27年度本身平衡表偏紧。
进口采购：中性以近月巴西豆为主，9月完成50%，10月完成15%，开始增加美豆采购。
大豆到港库存：偏空7-8月月均到港或高达1050万吨，大豆供应宽松甚至过剩，Q3持续施压国内市场。
豆粕消费库存：中性开机高供应增加，油厂累库催提严重利好提货，但豆粕仍将累库。后期开机保持高位，供应宽松持续。
宏观层面：中性中美贸易协议、汇率、能源、地缘关系、天气等。
豆粕事件驱动型反弹
事件驱动型波动特征：上周一至今，豆粕交易活跃度处于中等水平，关键事件日活跃度大幅提升。区间内资金流向整体呈现“持续小幅净流出→事件日加速流出→周末后资金小幅回流”的特征，资金在供应宽松大背景下整体偏谨慎，以短期事件性交易为主，仅在价格低位有少量抄底资金进场。
7月6日增仓大涨，资金集中回流催化：周末美中西部高温干旱模型确认，CBOT大豆大幅上涨，外盘预期彻底发酵。
行情属于预期驱动的投机反弹，无现货需求、库存基本面支撑，资金依赖美豆天气持续发酵；若后续降雨修正，多头资金快速撤退，盘面易回落。
wind，大地期货研究院
01、美豆采购确认+天气炒作窗口开启
美豆进入关键生长期，天气炒作窗口开启
美豆播种：截至7月5日，美豆发芽率34%，结荚率9%，生长进度较快。
美豆生长状况：当周美豆生长差劣率8%，前周8%。大豆生长正常28%，优良率64%，前周65%，上年同期66%。
开花结荚期对天气敏感：7月上旬至8月中旬是美豆开花、授粉、结荚核心阶段，直接决定单产天花板，是每年美豆天气交易最强周期。
资金行为逻辑：资金习惯提前计价减产预期，盘面提前走出天气升水行情，带动内外盘共振反弹。
现阶段美豆处于全年天气定价核心窗口，中西部高温干旱持续发酵，投机资金持续博弈单产下调预期，天气题材成为短期盘面最强利多支撑，约束豆粕回调空间。
USDA，大地期货研究院
天气干旱风险增加
过去60天美豆天气：美大豆种植带前期偏旱、6月后雨水持续偏多，整体土壤水分充足，东部玉米/大豆带涝害、墒情饱和与盘面炒作西部远期高温干旱形成明显分化。
中西部天气展望：
短期（6-10天）中西部西部高温干旱，7.13-20持续干热，南达科他东部、西北爱荷华、内布拉斯加东部作物面临干旱胁迫；11-15日零星降雨回归。东部玉米带（俄亥俄、印第安纳、伊利诺伊）持续多雨积水，土壤过饱和；西部产区土壤墒情尚可。
远期气候模型：8月基准预测不支持极端高温干旱，偏暖环流易带来更多降雨，利空远期玉米多头。
风险：7月中下旬西部持续高温少雨，开花结荚期遇热胁迫，易落花落荚、压制单产；东部长期多雨，高湿环境诱发叶部病害，影响后期灌浆。
美豆面积调整符合预期
全美谷物 +油料总种植1.033亿公顷，同比- 0.07 亿公顷，六年最低；农户因生产成本抬升、种植利润压缩主动减种。
大豆种植8536.5万英亩，符合市场预期。较3月意向上调66.5万英亩，同比+415万英亩，29个州中有21州扩种，伊利诺伊、爱荷华、堪萨斯增幅最大；95%大豆为转基因品种（去年96%）。
6月1日大豆库存2890万吨，六年同期新高，但农场库存仅1000万吨，库存集中在贸易商端。2026年3-5月季度测算总消费（国内压榨+出口+损耗）合计10.60亿蒲式耳，较去年同期提升18%。
美豆压榨维持高位，远超往年同期
美豆压榨维持高位：5月全美大豆压榨2.13亿蒲，接近满负荷；压榨利润虽环比回落，但仍为满产安全线2倍。
25/26年迄今（9-5月）累计压榨大豆约5433万吨，月均压榨604万吨。6月USDA预估年度压榨大豆7212万吨，7-9月需月均压榨593万吨。
压榨高位的核心驱动力来自EPA可再生能源政策带来的生物柴油刚需，豆油作为第一原料需求大幅放量，持续消化美豆存量库存。
大豆榨利：截至7月3日当周，美豆榨利4.59美元/蒲式耳，前周4.8。2025年平均2.46美元。
EPA 新政重塑美豆油工业需求底线
豆油是美生物柴油第一原料，4月生物柴油豆油消耗55.5万吨，同比大增，使用占比升至56%；玉米油用量创历史新高21.6万吨，美国转为玉米油净进口国。
EPA政策放开：2026-2027允许进口低碳动物脂肪、废弃餐饮油（UCO）用于生产并生成RIN环保积分，进口原料需求上升。
4 月生物柴油总原料消耗150万吨，同比显著提升，动物油脂、废油用量同比下滑，油脂类原料占比提升。
EPA 放开2026-2027进口低碳废弃油脂、动物脂肪用于生产可再生柴油并发放RIN积分；豆油占美生物柴油原料56%，为第一大原料；玉米油用量创历史新高，美国转为玉米油净进口；RIN积分全年从过剩转为紧平衡，持续支撑豆油需求底线。
25/26年度出口达标
25/26年度出口销售：截至6月25日当周，美豆出口38.8万吨，近四周累计出口157万吨；当周销售旧作5万吨，近四周累计销售118万吨。
25/26年度出口达标：迄今累计出口大豆3715万吨，占出口计划4110万吨的90%。迄今未执行合同393万吨，未执行+累计出口共4108万吨，占比100%，待销售2万吨。
25/26年度前五出口流向：中国仍是第一大传统买家，但需求大幅萎缩，25/26年度对华出口只有1203万吨，对比三年均值2608万吨近乎腰斩。核心原因是南美的竞争，以及中美贸易摩擦。墨西哥为第二大稳定刚需市场，韧性极强。埃及是增量最强的新兴市场，增加中东需求。对日本的出口稳定，印尼是东南亚的增量主力。
25/26出口结构变化：头部大客户采购集中度持续下降，传统最大买家中国大幅减量，中东、东南亚新兴市场增量填补缺口，美豆出口客户结构逐步多元化。
USDA，大地期货研究院
中国为历史头号采购方，新作采购仅少量落地
26/27年度销售：当周销售下年度新作90万吨，迄今累计销售224万吨。
对华：25/26年度迄今累计对华出口1189万吨，未执行13.4万吨，合约总量约1202.56万吨。下年度对华未装船20万吨，中国对美豆采购仅少量落地。
官方表态中美贸易问题：1．双方原则同意将相关农产品纳入对等降税框架安排。2．遵循市场化原则，根据实际需求和市场条件自主开展。官方释放出中美经贸良性互动的积极信号，有利于四季度增加对美豆的采购。
USDA，大地期货研究院
02、巴西出口销售
6月巴西大豆出口强劲
巴西出口装运强劲：5月出口1483万吨，6月出口1450万吨，预估出口约1400万吨，出口装运强劲。1-6月累计出口6958万吨，同比+463万吨，创历史新高。
7月预估出口大豆1300万吨，8月继续下降至1100万吨，开启季节性下滑通道。
巴西对华出口：6月预估对华发运1080万吨，依然处于出口旺季，7月预估对华发运明显回落至830万吨，上年同期983万吨。本月迄今已有约175万吨。
25/26年度出口价走强
上周农民卖货约320-390万吨，其中旧货占比72%左右。迄今25/26年度农户销售大豆71.5%，五年均值76.9%。26/27年度预售13.9%。
受美国中西部高温干旱带动CBOT 大豆大涨，巴西出口商被动下调 FOB 升贴水维持订单吸引力。
桑托斯港DOB出口：盘面上涨，升贴水周度跌约10美分，但一口价走强约15美元/吨，整体偏强。
巴西CNF：9月船期到中国的CNF周度回落5美分至230美分/蒲，近期油厂采购巴西豆8-9月船期为主，Q4榨利仍未打开。
巴西豆进口成本继续回落：9月到港完税价3924元/吨，周度上涨约100元。明年3-4月到港完税价约3600元/吨。
26/27年度升贴水周度回落
26/27年度产量和出口料继续创新高，上周卖货不足100万吨，目前26/27年度农民卖货预售进度约有13.9%。
桑托斯港2027升贴水明显回落：26/27年度丰产预期强报价偏低，盘面上涨报价回落，3月-4月报价在-3到-5美分，周度便宜8-13美分。
桑托斯港FOB一口价走高：明年新作报440-450美元/吨左右，周度走高约10美元。
巴西豆到中国CNF：明年3-4月CNF报价在100美分左右，周度便宜约10美分。
03、中国采购美豆，成本端获得支撑
中国采购美豆确认，成本端获得支撑
大豆已采购：6月底完成8月采购663万吨（待采137万吨），9月250.8万吨（待采500万），10月125.4万吨（待采825万），11月19.8万吨。其中只有10月船期包含美豆19.8万吨，其余都是巴西豆。
旧作年度采购接近尾声，新作年度缺口大（累计采购1241万吨，缺口9609万吨），支撑远期采购成本，且增加美豆采购，验证采购回暖消息。
CHS跟踪：迄今9月采购完成约50%（前周40%），10月15%（前周13%），11月采购2%，Q4船期榨利仍差。
大豆到港预估
大豆进口预估：路透跟踪6月到港约1167万吨，7月已有1396万吨，8月有902万吨。
预估到港：按排船预估巴西豆7月到港1192万吨，8月已有780万吨。阿根廷7月到港141.5万吨，8月69万吨。乌拉圭大豆7月约到港20.5万吨，8月已有6万吨。
从已发船看，美豆6月到港约有150.9万吨，7月已有41.1万吨，8月47万吨。
钢联预估：6月到港1051万吨，7月预估1064万吨，8月预估1050万吨，9月预估930万吨，10月预估790万吨。预估6月底大豆库存747万吨，9月底降至720万吨，10月底降至680万吨。
油厂开机率继续增加
上周开机：截至7月3日当周，油厂压榨大豆224.94万吨（周度+14.16万吨），较预期-13.96万吨，开机率61.94%。本周预计开机率66.98%，周度压榨大豆242.97万吨。
钢联跟踪，6月油厂压榨大豆994.51万吨，预计7月压榨大豆1024.16万吨，略高于上年同期的1012.92万吨，油厂开机率保持高位，供应充足。
大豆供应压力大
大豆到港：截至7月3日当周，125家企业到港263.9万吨（周度-38万吨），近四周累计到港1000万吨，6月累计到港约1050万吨。7-8月月均到港约有1050万吨，仍处于高位，大豆供应充足。
大豆库存：截至7月3日当周，全国港口库存915.3万吨，环比+30.8万吨，同比+127.3万吨；油厂大豆库存778万吨，周度增30.9万吨，同比+141.7万吨。到港多开机高，大豆仍在累库。供应宽松仍将延续至9-10月份。
豆粕仍将累库
豆粕表需：截至7月3日当周，豆粕表观消费149.71万吨（周度+11.15万吨），近四周表需累计约601.6万吨，周均15046万。
油厂豆粕累库：截至7月3日当周，豆粕库存72.47万吨，周度-1.82万吨，同比-9.77万吨。未执行合同周度+318万吨至754万吨。
钢联预估7月底豆粕累库至110万吨，8月底125万吨，9月底115万吨，豆粕仍将累库。
物理库存：饲料库存各地大多增加，全国小增。当周物理库存周度+0.17天至7.41天，上年同期7.91天。
分地区豆粕库存
豆粕成交和提货
豆粕成交提货：供应宽松，利好提货继续增加。但油厂现货成交持续低迷，集中在远期基差锁价。
美豆高温干旱天气炒作叠加中国采购，美盘大涨，国内期货和现货价格跟涨。
现货基差：成本上涨，榨利偏差，油厂挺价，现货基差略有反弹。
远期基差：华东远月8-9月M09-50元，10-1月M01+0元，27年5-7月M05+30元，27年1-4月M01+0。
豆粕期货：美豆拉涨下更利多9-3月合约
豆粕期货：美豆天气炒作+中国采购，盘面大涨抬高进口成本，豆粕跟涨，周度反弹超70元，集中在9-3月合约。
豆粕月差：M07临近交割反弹乏力。美豆更多影响9-3月合约，M2705上涨幅度较小，周内M1-3、M1-5、M3-5月差走强比较明显，上涨15-30元。M9-1和M11-1月差波动相对较小。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
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责任编辑：李铁民
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