金牛王锡：今锡不同往日

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　当前锡价进入高位震荡区间，短期来看宏观层面潜在风险给予一定压力，然而基本面端供应扰动或仍能够为锡价提供向上弹性，需求端边际增量将从更长周期的维度使得锡价运行中枢不断上移。预计短期锡价将呈宽幅震荡表现，策略上依然建议等待波动率低位时买入跨式/宽跨式期权组合。

　　核心观点

　　供应：缅甸锡矿仍处于复产阶段，但受炸药、抽水等影响整体复产进度相对偏慢，关注下半年该地区锡矿产量变化；印尼锡锭出口配额同比增加，但短期受换证影响出口量将呈阶段性减少，预计6月后恢复。整体上，供应端仍有增量，但短期相对受限。另外，仍需关注刚果（金）当地疫情对锡矿生产的潜在影响。

　　需求：近期锡价大幅走强，国内消费受到抑制而环比放缓，但当前下游普遍反映原料库存相对较低，关注后续国内去库幅度。终端消费来看，光伏与新能源车领域表现相对疲弱；半导体及AI领域需求表现依然旺盛，国内消费整体维持刚性，海外消费较为寡淡。

　　平衡：截至4月，国内精炼锡维持供紧需增态势，产量增速约为-6.7%，需求增速为4.1%，精锡供需小幅短缺415吨，整体处于紧平衡态势，预计全年精炼锡小幅过剩985吨。

　　结论：当前锡价进入高位震荡区间，短期来看宏观层面潜在风险给予一定压力，然而基本面端供应扰动或仍能够为锡价提供向上弹性，需求端边际增量将从更长周期的维度使得锡价运行中枢不断上移。预计短期锡价将呈宽幅震荡表现，策略上依然建议等待波动率低位时买入跨式/宽跨式期权组合。

　　风险提示：供应扰动，消费表现，持仓变化，地缘冲突；

　　锡价回顾

　　2026年YTD

数据来源：iFind，中粮期货研究院整理

　　原料

　　关注锡矿潜在供应风险

　　锡精矿加工费较4月持平，云南、江西分别为16000元/吨、12000元/吨，锡矿供应仍处于恢复阶段，但缅甸矿山整体恢复进度相对偏慢，进口增量较为有限；

　　4月锡矿进口量为15720吨，环比减少2782吨，自缅甸进口量约为5678吨；截至目前锡矿进口6.9万吨，同比增3.2万吨；3月国内锡矿产量约6035吨，环比增加1327吨；

　　本月，刚果（金）当地疫情使得Bisie锡矿展开严格管控，但其主要运输道路仍允许货物正常通行，实际生产运营暂未中断，关注潜在供应风险。

数据来源：SMM，中粮期货研究院整理

　　锡锭

　　5月开工率小幅回升

　　截至5月，云南及江西锡锭开工率较4月整体有所回升，处于往年同期偏高水平，两地开工率分别约为79.6%、38%，较4月上升2%、0.6%，截至目前本月两省精炼锡产量约为0.94万吨，同比去年增加0.11万吨；4月，国内精炼锡产量约为1.47万吨，环比减少0.03万吨，同比偏低0.05万吨，整体处于历史同期偏低水平；

　　4月，国内再生锡产量约为2950吨，同比去年减少760吨，再生锡供应相对受限，处于历史同期较低水平。